在Grayscale，我们认为美国监管机构批准现货比特币ETF是“何时”的问题，而不是“是否”的问题。
我们仍然专注于将GBTC作为现货比特币ETF在NYSEArca上市。虽然时间表本质上是不确定的，但展望未来，我们与Grayscale首席法务官CraigSalm和首席财务官EdwardMcGee进行了座谈，回答投资者和其他市场参与者关于GBTC等产品在证券交易所上市的流程和影响的一些常见问题，包括GBTC在NYSEArca上架的流程，以及GBTC作为ETF交易对投资者意味着什么。
问：首先，能给我们概述一下ETF的一般运作方式吗？
答：ETF是一种投资产品，其股票在国家证券交易所（例如NYSEArca、纳斯达克或CBOE）进行交易。ETF能够同时进行股份增持和赎回，旨在让ETF的股份按照其标的资产或持有的价值（通常称为资产净值或NAV）进行交易。
被称为授权参与者(AP)的市场参与者（主要是经纪交易商，例如持有某些注册资质的银行或交易公司），当其股票交易价格高于ETF资产净值时，被激励创建ETF股票，或者当其股票交易价格低于ETF资产净值时，被激励赎回ETF股票。
AP通常是唯一可以与ETF进行此类交易的市场参与者。这些创建和赎回交易使AP有机会通过这种套利机制赚取利润，这是确保ETF跟踪其基础资产价值的激励措施。密切跟踪其资产净值的ETF还可以激励非AP的经纪商和投资者在公开市场上买卖股票，而无需创建或赎回股票。ETF份额的流动性越高，或者自由获取和交易量越高，对创设和赎回交易的依赖就越少。
问：GBTC如今如何运作？
答：GBTC是一家投资信托公司，拥有目前流通的比特币总量的3%以上。截至2023年11月29日，每股GBTC由0.0008968BTC支持。GBTC除了比特币之外不拥有任何东西，GBTC也不使用杠杆或使用比特币期货合约等衍生品，底层的比特币代币保存在安全的离线存储中。Grayscale负责监督GBTC的日常管理，包括管理托管关系、与监管机构的沟通、税务报告、财务报表以及公开交易投资工具的其他要求。
GBTC股票历来是通过私募流程发行的，根据1933年《证券法》，该流程无需注册，因此此类股票最初仅向合格投资者开放，并须遵守第144条规定的持有期，GBTC股票也不可赎回。为了提供流动性，GBTC于2015年中期在OTCQX市场获得公开报价。从那时起，任何能够进入公开市场的投资者都可以买卖可自由交易的GBTC股票，从而使他们能够在投资账户中增加对比特币的投资。
然而，由于第144条规，新创建的股票必须经过持有期，如果GBTC股票在OTCQX上的交易价格高于GBTC的资产净值，AP就无法创建更多股票以立即将其添加到市场并根据GBTC的资产净值重新调整价格。相反，由于GBTC也不提供赎回计划，如果GBTC股票的交易价格低于GBTC的资产净值，AP无法赎回股票以将其从市场上移除并根据GBTC的资产净值重新调整价格。因此，GBTC无法依赖前面描述的ETF固有的套利机制。GBTC股票可以而且已经以相对资产净值的溢价和折价进行交易。
ETF产品结构的创新之处在于它具有套利机制，可以不断增设或赎回份额来解决溢价和折价。
重要的是，在ETF模式中，GBTC的股票预计将更紧密地跟踪比特币的价格，这意味着GBTC股价的任何溢价或折价预计都会消失。截至2023年11月29日，GBTC的资产管理规模为234亿美元，其交易折扣为8.09%，即18.9亿美元。这意味着，假设当前折扣消失，GBTC在NYSEArca上市并成为ETF后，将通过套利机制为投资者释放约18.9亿美元的价值。
问：如果SEC给予适当的监管批准以允许现货比特币ETF进入美国市场，GBTC会发生什么？
答：GBTC股票的创建将根据1933年证券法通过S-3表格上的注册声明在SEC注册。GBTC股票的赎回预计将根据SEC之前针对具有类似特征的产品授予的M条例豁免进行。这将为GBTC提供同时创建和赎回的必要批准，以便在GBTC股价与GBTC资产净值之间存在任何溢价或折扣时提供套利机会，从而使GBTC能够更密切地跟踪其基础资产比特币的价值。一旦SEC批准NYSEArca的19b-4规则申请，GBTC也将从OTCQX升级到NYSEArca。
GBTC早已做好了作为ETF运作的准备。在获得适当的监管批准后，Grayscale将立即与我们的合作伙伴合作，将GBTC上架至NYSEArca。
问：如果SEC批准现货比特币ETF，并允许GBTC在NYSEArca上市，GBTC投资者必须做什么？
答：GBTC投资者不必采取任何行动。当投资者在NYSEArca上市后查看其持有的GBTC股票时，他们只会看到这些股票在NYSEArca上市，而不是在OTCQX报价。GBTC将保留相同的股票代码(GBTC)和相同的CUSIP，投资者将继续能够以公开市场价格买卖GBTC股票。
问：当GBTC升级到NYSEArca时，我应该了解哪些税务影响？
答：不会。GBTC在NYSEArca的上市不会构成应税事件。
问：GBTC何时获准登陆NYSEArca是否有时间表？
答：不幸的是，没有。尽管DC巡回法院在2023年8月针对SEC的诉讼中做出了有利于Grayscale的裁决，从而撤销了SEC拒绝NYSE将GBTC上架至NYSEArca的19b-4申请的决定。这是前所未有的情况，时间表本质上是不确定的。Grayscale团队致力于与SEC进行建设性合作，将GBTC上线至NYSEArca，并在获得更多信息时继续及时分享更新。
